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通用汽车任命新总裁,电气化和自动驾驶投入翻倍


2019年01月20日 15:25

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  德威新材(300325,股吧)(300325.SZ)主要从事线缆用高分子材料的研发、生产和销售,主要包括XLPE绝缘材料、内外屏蔽材料、汽车线束绝缘材料、弹性体材料、UL系列材料及通用PVC材料等系列。

  最近一个半月,上市公司股价反弹相当不错,从最低点一度反弹超过60%。此种情况下,必然有投资者蠢蠢欲动,意图做一票走人。不过,我们希望诸位无论短期投机何种股票,都要预先做足功课探明风险。

  于德威新材而言,明面上的一个风险是高质押。根据公告:截至2018年7月10日,上市公司控股股东德威投资集团有限公司共持有上市公司38.66%股本;其中,办理了股票质押交易的股份占其持有股份总数的99.997%,占上市公司总股本的38.66%。

  明面上的另一个风险是交易所对上市公司连续下发关注函、问询函,而上市公司多次延期回复。至于并不那么明面的一个风险则是德威新材的应收账款情况,我们将在接下来的内容里率先予以讨论。

  1

  应收账款之疑问

  2009年至2013年,德威新材应收账款周转天数基本维持在93天左右,2014年、2015年略有上升,分别为108天、113天;而到了2016年、2017年,上市公司应收账款周转天数分别为175天、214天。

  显然,2016年是德威新材应收账款周转天数出现较大变化的一年,因此这一年尤为引人注意。尽管当期营业收入仅同比增长了约0.81%,德威新材的应收账款却同比增长了93.17%,近乎增长1倍。

  在2016年年报中,上市公司对于应收账款的大幅增长给出了相应解释:“主要原因是本报告期子公司苏州德威商业保理有限公司(下称‘德威保理’)支付了保理贷款3.49亿元所致。”而这部分应收保理款占应收账款总额的33.97%。

  先说应收保理款这部分。值得注意的是,在披露前五大应收账款方时,我们可知前四名既是上市公司应收货款方,又是保理方,保理款合计占比近7成:

  次年年报则披露:2017年度,德威保理分别与上述5名债务人及上海欧伯尔塑胶有限公司、江苏赛德电气有限公司、江苏金土木建设集团有限公司等,即合计8家公司签订了有追索权的国内单保理业务合同。截止期末的应收客户保理款余额为3.74亿元。

  那么,这几大应收账款方质地如何呢?接下来,我们将选取其中的部分公司加以分析。

  1.第一大应收账款方,山东中州电缆有限公司(下称“中州电缆”),其坏账准备为0。根据上市公司应收账款计提规则来看,采用账龄分析法的这部分应收账款,仅有账龄在6个月以内的才可以计提比例为0。

  因此,我们或许可以这样推断,德威新材对其应收的6393万元货款形成于2016年下半年,换句话说上市公司在2016年对其销售收入应不低于6393万元。然而另一方面,德威新材在披露当期前五大客户时,第一名客户贡献的销售收入也仅有5846万元,这是为什么?

  若以合并口径的理由来解释或许也会相当牵强:根据天眼查信息,中州电缆对外投资的在营公司有三家,但投资占比均未达到合并报表的程度。

  另外,以马后炮的观点来看,中州电缆还在2018年因拒不履行生效法律文书确定义务而被列入失信人黑名单。尽管只是连带清偿责任,但也足够令人为之信用所担忧。

  2.第四大应收账款方,江苏远洋东泽电缆股份有限公司,分别于2017年12月11日、2018年8月30日,被扬州市邗江区市场监督管理局罚款并没收违法所得和非法财物。另外,2018年该公司亦有3条失信记录。

  3.第五大应收账款方,安徽科正新材料有限公司(下称“科正新材料”),其2013年至2015年年报可在工商资料中查得:营业收入分别为4971万元、1.74亿元、1.69亿元,净利润分别为-289万元、87万元、283万元。

  工商资料亦披露:科正新材料曾于2016年5月18日被合肥市高新区高新国税局以“偷税”缘由行政处罚。而在2016年4月28日成为科正新材料持股49%的第二大股东上海挚朴投资管理中心(有限合伙),曾于2017年11月6日因“公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假的”被列入经营异常名录(后于2018年1月5日移除)。

  2

  多次延期回复监管问询

  2018年5月10日,深交所创业板公司管理部下发重组问询函,并要求上市公司于5月18日前将有关说明材料报送;德威新材称需延期回复,并于当月23日披露。

  2018年11月22日,创业板公司管理部向德威新材发送关注函,并要求上市公司于11月30日前将相关说明材料报送;德威新材分别于11月30日、12月7日要求延期回复,并最终于12月12日披露。

  2018年12月13日,即关注函回复的次日,交易所就回复内容再度下发问询函,并要求上市公司于12月20日前将有关说明材料报送;德威新材分别于20日、28日要求延期回复,并于2019年1月4日完成回复工作。

  2018年12月17日,创业板公司管理部又向德威新材发送了关注函,要求上市公司就所披露的《关于交易对方瞿建华、姚丽琴、江阴华能企业管理有限公司延期购买公司股份的公告》做出3项说明。

  不过,上市公司在12月25日称,“鉴于有关方完成对关注函中涉及问题的核查尚需一定时间,公司将延期回复关注函的相关内容”,并最终在2019年1月4日完成回复工作。

  诚然,一年内收到4次关注函与问询函并不意味着一家上市公司必然有什么问题,但有时这可能与监管层的先知先觉有一定关系;当然,延期回复监管层的关注函或问询函也没什么大不了,但连续4次延期回复可能也暗示了上市公司的办事效率。

  更有趣的是,这4次关注函或问询函都与上市公司的一家控股子公司有关,那么,这家控股子公司究竟是谁呢?下面,我们将查阅该子公司,即江苏和时利新材料股份有限公司(下称“江苏和时利”),一探究竟。

  3

  子公司迷思

  2017年8月24日,德威新材发布收购公告,称以4.8亿元收购江苏和时利原股东江阴华能企业管理有限公司(下称“江阴华能”)持有的标的公司60%股权。此次收购完成后,江苏和时利成为上市公司控股子公司,上市公司形成商誉2.76亿元。

  事实上,这并非江苏和时利第一次试图融入A股市场。根据《证券市场周刊》题为“和时利高新企业资质不达标”的报道:“曾在2013年4月申请终止IPO审查的江苏和时利再次叩响了IPO大门。”

  三年之后的2016年3月21日,江苏和时利再次报送了公开发行股票招股说明书,不过此次IPO再度以江苏和时利自行撤回了申请而终止。

  还未过去1年时间,瑞丰高材(300243,股吧)(300243.SZ)即发布收购公告,拟以7.99亿元收购江苏和时利100%股权。交易所就此下发的问询函中,要求瑞丰高材补充披露和时利提交上市申请后证监会反馈意见及和时利作出的回复、上市审核进程以及撤回原因。

  瑞丰高材在问询函回复公告中称:第一次撤回是由于“当时证监会要求拟在创业板上市的公司业绩必须逐年增长,和时利在2012年业绩出现下滑,不再符合当时的条件”,而第二次撤回是因为“2016年证监会审核进度较慢,排队企业家数多;经过与瑞丰高材的接触,二者的经营理念和发展思路契合,并购能够满足二者的发展需要。”

  然而,瑞丰高材的收购却因为没有达到“同意票至少占三分之二”的要求而未被股东大会批准:股东大会上,合计持股占瑞丰高材26.35%的五名股东投了反对票,致使反对票占出席该次股东大会有效表决权股份总数的69.08%,比例不可谓不低。

  接下来我们再聊聊江苏和时利主要产品的毛利率情况。关于可比同行业上市公司的选取问题,江苏和时利在招股说明书中如是说道:

  “A股市场目前没有生产PBT纤维的上市公司,氨纶与PBT纤维类似,均属于弹性纤维,因此选取华峰氨纶(002064,股吧)(002064.SZ)、泰和新材(002254,股吧)(002254.SZ)的氨纶业务与公司的PBT纤维的毛利率进行对比。

  另一方面,公司生产的锦纶短纤是相对小宗的商品,A股市场目前没有专门生产锦纶短纤的上市公司,华鼎股份(601113,股吧)(601113.SH)、美达股份(000782,股吧)(000782.SZ)生产的锦纶丝为锦纶长丝,故选取二者的锦纶长丝毛利率作对比。”

  以上表格来源于江苏和时利招股说明书,为拟上市公司与同行毛利率的比较。不过我们发现,在该说明书中,华峰氨纶、泰和新材的毛利率似乎数据采录有误,而华鼎股份、美达股份的数据似乎没什么问题。以下是我们查询4家上市公司财报得到的数据:

  显然,江苏和时利两个主要产品(即PBT纤维、锦纶短纤)的毛利率在2015年有些异于同行,增长过快。难道标的公司的产品在当年尤其受到市场欢迎吗?

  另外,2017年为首次收购的业绩承诺首年,该年度江苏和时利的净利率为8.63%,较上一年度8.95%为低;因此完成业绩承诺的关键为2017年营业收入大涨。这又与销量有关:2016年、2017年各大产品产能相同,但江苏和时利各大产品的产能利用率与销量都有明显增长。

  但是,与之相对的却是2017年员工人数的明显下滑:江苏和时利有两家子公司,分别为江阴和创弹性体新材料科技有限公司、江阴和锦特种纤维材料有限公司。根据工商资料,母公司与两家子公司2016年社保人数分别为202人、6人、148人,2017年社保人数则分别为186人、6人、114人。

  由此可计算出江苏和时利合并社保人数在2016年、2017年分别为356人、306人。若社保人数与员工人数基本相等,这或许意味着江苏和时利的人均创收从2016年的176万元左右升至2017年的322万元左右,增幅高达82.58%,令人称奇。

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你肯定经历过一些超级尴尬的时刻。 比如,接吻时,你突然打了一个嗝。是该笑场还是保持入戏呢? 再比如,你被姑娘打压了。直接怼回去,显得太小气,不反击呢,又太怂了。 很苦恼。 今天,我教大家两招 可以让你毫发无伤地 完美化解这些尴尬 这两招分别是:「点破」和「偷换」 点破 英国有一个谚语,叫Elephant in the room,翻译过来意思是房间里的大象。 来由是:屋里有一头大象,但是屋里所有人都假装没有看见。这就是「尴尬」的本质:一个明显的问题,大家都避而不谈。 比如,在和客户交谈时,你放了一个超响的屁,你不好意思承认,别人也只有假装没听到。这时你们不管在谈什么,都会觉得很尴尬。 面对这种局面 你得指出屋子里大象的存在 你一说出来 大家都如释重负了 比如,你可以非常夸张搞笑地对面前的同事说: 「咦,刚才是什么声音,你踩破气球了吗?」 一句话出口,两人相视哈哈大笑,之前的尴尬就被打破了。 当你点破一件很尴尬的事情,而不是藏着掖着,然后故意说成一件明显不可能事情,往往尴尬就转化成了一种幽默。 再举个例子,一个演员在综艺节目唱了一首歌,发挥很差,还有几处走音。观众都很尴尬,欢呼也不是,不欢呼又很不给面子。 主持人上去了之后,就说: 「听完你刚才这一首,看来你最近确实是忙着拍戏,没练过歌吧!」 他这么一说 所有的观众都哈哈大笑起来 气氛瞬间就缓和了 演员自己也不尴尬 但是,有时候这样还不够,你还需要把话接下去。 比如,曾经我和几名PUA导师一起参加一个活动,我刚走上台,一名学员在下面特别大声地喊到: 「大尧你本人好帅啊,比X导师(上一位导师)帅多了。」 问题是,此时上一位导师刚下台,还没离开。 这就很尴尬了,学员虽然是在赞扬我,但却变相地打击了另一位导师。如果我承认:你说得对。那肯定不合适,可矢口否认的话,又显得特别虚伪。 我是怎么回答的呢? 「等等,要不我把X导师叫上台,你再当他面说一遍?」 台下哄堂大笑,包括刚下去的X导师也笑开了花。 还有一个让我印象深刻的例子: 有一次,郭德纲采访协和医院的急诊室医生于莺,这个女医生有192万的微博粉丝。 郭德纲问她:「那么多的医生写微博,为什么你就红了呢?」 于莺说:「因为大家都说我长得像您。」 她的这句话其实是巧妙地吹捧了郭德纲,郭德纲是怎么回答的呢? 「那应该大红才对。」 这就是我今天教你们的第一招 把尴尬的 不好意思承认的东西 直接「点破」 并夸张放大 偷换 这是一种偷换逻辑的方法,特别适用于别人打压你,你不知道怎么办的时候。 介绍两个简单的技巧。 ? 责任转移 ? 这个技巧的核心是:把你有问题变成对方有问题。 比如,姑娘对你说:「我觉得你穿得好土啊」。 你千万不要去和她争辩,你到底土不土,或者男生该不该不土这类问题。像「哪里土了,我这可是XX风格」「男生穿那么时尚干嘛,娘炮」这种回答都是不及格的。 你可以回答: 「这都2018了,你的审美眼光还没有跨年吧!」 「还不是天天看你朋友圈照片跟你学的」 这就是典型的「责任转移」 把你的问题变成了对方的问题 但是一定要看情况使用 用不好就变成了强词夺理 ? 多重逻辑 ? 在一些情况下,你可能处于某件事不说不行,说了又尴尬的两难处境。 举个例子: 一家人去看演出,在二楼,小朋友非常淘气地趴在栏杆上面。 如果工作人员走过来说「请家长看管好自己的小孩,如有意外概不负责。」是不是就显得非常生硬、不近人情? 那换一种说法呢? 「家长请好好看着孩子,小朋友掉下去就不好了,下面是贵宾席,还得补票。」 这相当于是 你在原来的逻辑之外 引入了另一种逻辑 常见的逻辑:孩子掉下去有生命危险 服务员偷换的逻辑:孩子掉下去要花钱补票 在和姑娘相处中,这种偷换逻辑的技巧也非常好用。 比如刚认识不久的姑娘对你说:「我就要过生了,不给我发个红包吗?」 常见的逻辑应该是:我不能给你发红包,因为我不愿意给刚认识的姑娘花钱。 虽然你说的是事实 但这样的回复显得太僵硬 太没有人情味 你需要偷换的逻辑应该是:我不能给你发红包,因为你这样特别的姑娘,适合更有意义的礼物。 「这么可爱的姑娘过生日,怎么能发红包这么庸俗呢?我要送你一个更适合你的礼物」 如果你都这样说了,姑娘还吵着要红包,那我觉得这样的姑娘也就不值得你交往了。至于你最终送不送礼物、送什么礼物,就要看你对你俩关系的定位了。 「点破」和「偷换」这两招,你学会了吗? 不妨出个题考考大家: 姑娘对你说: 「你好瘦弱啊,手无缚鸡之力的样子。」 你会怎么回答? 留言见。 任何情感疑难可扫码咨询大尧导师


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